2015年我國豬肉價格分析：或制約貨幣政策空間

　　本世紀以來，我國豬肉市場價格「寒熱病」持續發作。繼2004年、2008年、2011年三輪大幅波動後，豬肉價格近期再度飆升，4個月漲幅接近三成，創下3年新高。根據歷史經驗，豬肉價格與居民消費價格指數(CPI)相關性較強，如果豬價快速上漲帶動物價超預期回升，貨幣政策甚至有可能被迫轉向。

　　機構分析認為，豬價走高可能在一定程度上制約下半年貨幣政策空間，降息、降準的頻率很可能低於上半年，但是至少從年內看，貨幣政策仍將保持鬆緊適度的基調不變。

　　暴漲 豬價再現「寒熱病」

　　豬價上漲趨勢仍在延續。農業部市場與經濟信息司的最新數據顯示，目前全國農產品批發市場豬肉價格平均價格約為22元/公斤至23元/公斤，相比3月初18元水平，漲幅接近30%，創下三年來新高。而實際上，這已是豬肉價格連續第四個月上漲，在2月份同比下降1.5%後，從3月到6月，豬肉價格同比分別上漲2%、8.3%、5.3%、7%。

　　豬肉行業市場調查分析報告顯示，6月底以來豬價漲速明顯加快，與4月中旬相比，7月中旬豬後臀尖肉、豬五花肉全國均價上漲均超17%，分地區看，超過九成省區市豬肉價格上漲，其中遼寧、吉林、黑龍江、山東的價格漲幅居前，在39.7%至48.1%之間。

　　對於豬價連漲的原因，農業部農村經濟研究中心宏觀經濟研究室副主任姜楠認為，目前國內豬肉價格連續回升，主要是由前期生豬供應量的持續下降引起的。交通銀行金融研究中心研究員劉學智也表示，過去兩年豬肉價格持續下降，導致生豬養殖虧損擴大，生豬存欄量和能繁母豬存欄量持續下跌至有記錄以來最低，這是當前豬肉價格反彈的主要原因。

　　據統計，過去幾個月國內生豬存欄量和能繁母豬存欄量持續下降，其中3月末國內能繁母豬存欄量僅剩4000多萬頭，跌破了農業部規定的4800萬頭警戒線，農業部日前發布的4000個監測點生豬存欄信息也顯示，5月份生豬存欄同比減少9.8%，能繁母豬存欄同比減少15.5%。

　　對此，業內人士普遍擔憂這是新一輪「豬周期」到來的信號。數據顯示，上輪豬肉價格的高峰在2011年，之後3年連續下跌，很多養殖戶被淘汰。復旦大學經濟學院教授孫立堅說，養殖戶對豬價異常敏感，價格高時就多養殖，價格低時就少養殖，但是供求關係對終端價格的影響有時會滯後，也就表現出價格忽高忽低的一輪豬周期。

　　價格變動極易誘發「追漲殺跌」，豬價的「寒熱病」已經成為行業的一大陰影。而因此輪豬價暴漲，銷售端方面受到嚴重的負面影響。記者日前在北京新發地市場豬肉大廳採訪多位商戶了解到，豬肉市場尤其是零售市場近一個月受到很大的打擊，滯銷現象非常嚴重，很多商戶因為賣不出去，目前都是零利潤運營。

　　影響 制約年內貨幣政策空間

　　對於豬肉價格下一步的走勢，申萬宏源證券研究所董事總經理李慧勇認為，目前豬糧比已經回升至盈虧平衡點以上，有利於養殖戶走出虧損困境和行業恢復，7月、8月氣溫升高造成豬肉需求減弱，價格可能穩中有漲，9月以後進入需求旺季，預計豬肉價格將進入新一輪上漲。

　　為了應對豬價連續上漲對市場帶來的不利影響，孫立堅建議，除了規模化養殖外，針對豬肉價格的波動，政府應完善補貼政策，加強供應，發揮價格調節作用，防止價賤傷農。此外，完善市場價格發現機制，提高預警信號，及時向養殖戶傳遞價格動態。

　　值得一提的是，近期多項食品價格也伴隨著豬價上漲相繼回暖，據商務部監測，全國36個大中城市食用農產品市場價格已連漲數周。

　　由豬價引發的食品價格上漲，甚至可能影響下半年貨幣政策的取向。招商證券研究發展中心宏觀研究主管謝亞軒介紹說，過去一段時間以來豬肉價格快速上漲，而且6月CPI同比增速高於預期，在路演過程中明顯感受到投資者對下半年通貨膨脹形勢的擔憂。

　　如果CPI月度環比增速持續上升，貨幣政策勢必需要收緊加以應對。在年內經濟企穩預期與通脹預期雙雙回升的背景下，貨幣政策可能有所調整，除仍將以降准來補充基礎貨幣投放外，邊際上政策寬鬆程度將低於上半年。

　　國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平亦稱，綜合考慮下半年豬價大漲、經濟回升預期、美聯儲加息、人民幣年底將有望納入SDR等因素，預計貨幣政策將延續6月以來的觀望期，邊際上沒有之前寬鬆。下一步貨幣政策將以對沖外匯占款下降，以及向實體經濟薄弱環節定向投放流動性為主。2015年末到2016年初，隨著豬價漲勢放緩甚至回落，財政穩增長效應遞減，人民幣納入SDR任務一旦完成，貨幣政策再度寬鬆的時間窗口將打開。

　　警惕 莫誇大豬價對政策影響

　　不過，也有機構提醒說，雖然隨著豬價上漲，下半年降息、降準的頻率很可能低於上半年，但是也不應過於誇大豬價對貨幣政策的影響，從下半年看，貨幣政策取向不會改變。

　　華創證券宏觀策略研究主管牛播坤表示，推動下半年CPI同比上漲有兩大因素：肉禽類價格的上漲;非食品類價格的趨勢性上漲。

　　但制約CPI同比上漲也有兩大因素：經濟基本面依舊疲軟;豬價上漲存在天花板。

　　即便豬周期持續發力，生豬價格也難以突破20元/千克，主要原因在於：

　　第一，豬肉價格並不是中國居民唯一的肉類消費品，存在多品類的替代性肉類;

　　第二，國家儲備豬肉會發揮一定的「彈力棉」作用，2009年中央啟動豬肉收儲計劃，使得如今豬周期比往年更加平滑;

　　第三，事實上，中國豬肉同一部位的價格平均高出美國4元/斤至5元/斤，價差也是一個制約因素。

　　「我們認為，2015年豬肉價格走勢與2011年更為相近，但整體經濟周期已大不相同。如果進一步考慮豬肉價格的溢出效應，以及非食品價格的穩定上漲，那麼下半年CPI同比單月高點在2.2%到2.5%之間，三季度、四季度分別為2%和2.1%左右。」牛播坤說，「豬肉價格上漲不會引起CPI同比大幅回升，2.5%是下半年CPI同比上限，物價尚不構成對貨幣政策的強制約。」

　　民生證券宏觀研究員朱振鑫表示，年內生豬供給將持續緊張，下半年豬價可能呈上漲態勢。豬價上漲將給CPI帶來一定壓力，年內突破2%是大機率事件，但從近期的高頻數據和PMI預覽值等先行指標來看，經濟總需求依然不強，CPI年內觸碰「上限」的可能性較小。

　　從政策面來看，這意味著貨幣政策雖然暫時靜默，但談論緊縮似乎也為時尚早。穩增長仍然是中央在未來相當長一段時間的主要任務，即便貨幣政策力度減弱，財政、外貿等政策也不會袖手旁觀。