豆粕市場分析：進入需求淡季 港口庫存持續回升

　　近期，國內港口豆粕庫存繼續回升。油廠現貨和盤面壓榨利潤均出現不同程度的下滑，國內豆粕市場進入節後需求淡季，現貨市場報價相對偏弱於DCE豆粕期價，大部分油廠暫無明顯銷售壓力，現階段多以執行前期合同為主。國內基差報價呈現出相對偏弱格局。CBOT大豆價格和國內豆粕期價延續振盪偏強走勢，但變動幅度不斷收窄。

　　業內人士認為，如果美豆種植面積如期上調、巴西新豆上市壓力進一步釋放以及阿根廷天氣轉好等多重因素集體發酵，國內豆粕期價將由此轉為振盪偏弱走勢。

　　巴西農戶惜售心理濃厚

　　上周，雷亞爾一度小幅走低便激發部分豆農積極售糧，目前巴西大豆銷售進度達56%，比上年同期仍落後3%，大豆收穫進度完成24.8%。筆者預計，巴西新作大豆的供應壓力將在今年3月底4月初凸顯，未來將對CBOT大豆價格形成壓制。

　　在巴西出口鐵礦和原油價格的帶動下，雷亞爾匯率自年初以來不斷走強，升值最高幅度接近20%。巴西大豆出口以美元計價，國內種植成本則以雷亞爾計價，因而雷亞爾升值將直接導致巴西豆農收益減少。以巴西大豆主產區馬托格羅索州為例，目前大豆價格為58.16雷亞爾/袋，較去年12月的80雷亞爾/袋降幅達27.3%。巴西農戶惜售心理濃厚，大豆預售步伐緩慢，仍低於往年同期水平，南美售糧周期延長，新作供應壓力釋放暫緩。

　　但不容忽視的是，巴西大豆迎來創紀錄的豐產，各大國際機構持續調高巴西大豆產量預估，高達1.05億—1.07億噸，未來或將挑戰美豆「霸主地位」，擠占美豆出口市場。筆者認為，雷亞爾一旦因巴西政局變動和美元加息的拖累而走低，屆時，新作豐產的供應壓力將得到釋放。

　　美豆出口動力存變數

　　在本季南美大豆預售步伐緩慢的情況下，美豆仍保持較為強勁的出口勢頭，與巴西農戶惜售形成對比的是，美國農戶已提前預售出高達半數的新豆，來自中國的需求成為市場的主要支撐。短期內，美豆出口發力對CBOT大豆價格和國內豆粕期價帶來一定的提振作用。但巴西新作大豆收穫進度及預售步伐一旦加快，將加劇美豆在出口市場的競爭壓力。同時，川普上台亦使中美貿易關係變得撲朔迷離，美豆出口強勁的持續性有待觀察。筆者認為，長期來看，其對CBOT大豆價格的支撐動力仍存變數。

　　國內豆粕庫存回升

　　2016全球與中國市場豆粕深度研究報告統計近5年DCE豆粕期價走勢情況發現，豆粕期價走勢呈現出較為明顯的季節性特徵。以春節為分界點，春節期間，下游養殖戶集中出欄，出欄前一段時間為飼料消費旺季，而春節後兩個月則為傳統消費淡季。故在每年12月至次年2月間為豆粕價格的第一波上漲，此階段主要因春節期間的消費刺激所拉動，節後則進入疲軟期。3—4月間期價以回調為主，此階段主要關注南美天氣和美豆的出口情況，若此階段下探至低點，則將為下一階段的上行趨勢做準備。

　　結合近期的DCE豆粕期價走勢來看，筆者認為，目前豆粕價格處於第一波上漲行情的末端，油廠現階段仍以執行春節前預售合同為主。但隨著春節效應的逐步退卻，豆粕期價即將迎來回調期，下一階段的走勢將以振盪偏弱為主。

　　小編分析認為，隨著國內下游需求淡季的到來，國內豆粕期價或將迎來回調期，轉為振盪偏弱走勢。整體來看，巴西農戶惜售情緒助推美豆出口勢頭，但南美售糧周期延長將引發市場關於後期供應壓力的擔憂，而中美貿易關係的撲朔迷離也給美豆出口帶來了不確定性，價格支撐動力仍存變數。