2017年我國債券行業市場現狀：供需兩旺局面或難持續

　　為我國經濟及政策的晴雨表，2016年的銀行間債券市場走勢可謂一波三折。雖然前三個季度無論是通脹走勢還是經濟增速，均延續下行態勢，但債市並未因經濟基本面的支持而走出明顯的單邊牛市，債市周期與經濟周期在2016年出現明顯分歧。

　　2017年1月12日傍晚，人民銀行公布了2016年12月的金融統計數據。儘管社會融資規模和貨幣增速高出市場一致預期，但利率上升已令債券發行量銳減。

　　從債券市場交投來看，大批量取消發行意味著被寬鬆流動性掩蓋的供需矛盾終於爆發出來。從對宏觀經濟的影響來看，更廣泛統計範圍的社會融資實際上已經在放緩，無形之手予取予奪，流動性正在驟然收縮。而且，相比於貨幣寬鬆階段的傳導緩慢，偏緊的貨幣政策向來更加迅疾。

　　考慮到市場流行策略和投資習慣的逆轉才剛剛開始，同業理財監管組合拳仍未出盡，利率波動恐怕餘波未了，供需矛盾仍待釋放。流動性收縮不僅在債券市場所向披靡，疊加信貸的變化，這種緊縮效應也將在不久的將來延伸至實體經濟。「再通脹」的投資邏輯在被市場廣泛認可之前已經醞釀了整整一年的時間，但當其成為一致預期之際，由於流動性收縮，這一邏輯卻可能面臨更大的不確定性。

　　供需兩旺局面或難持續

　　自2015年下半年開始，銀行同業存單發行規模快速增長，但過快擴張的背後，存在著期限錯配、槓桿快速提升、資金空轉等問題，也使得監管機構希望控制同業存單的擴張速度。2017年以來，在監管機構將收緊政策的一致預期下，同業存單發行規模為何還是不斷創出新高?機構認為，歸根到底是由於目前銀行資金需求量巨大。

　　據2016-2021年中國債券行業市場需求與投資諮詢報告統計，截至3月14日，2017年同業存單發行規模已達3.84萬億元，而目前至少已有416家銀行公布2017年同業存單發行計劃，合計規模逾14.56萬億元。

　　綜合機構觀點來看，近期同業存單發行量如此巨大，主要歸因於以下四點：一是到期滾動發行壓力大，同業存單在2月份到期量突破萬億後，3月、5月還將迎來兩場到期洪峰，銀行不得不繼續發行新單「續命」;二是存款增長乏力，尤其中小銀行對核心存款的吸儲能力有限，而信貸、非標等需求旺盛，發行同業存單可以彌補部分負債端資金缺口;三是改善監管指標，包括LCR和MPA。3月的MPA考核對於許多銀行而言都不達標，發行同業存單能夠改善LCR指標，同時因為同業存單並不算作同業負債，所以不會影響MPA指標;四是市場擔憂同業存單監管新規即將落地，在新規出來之前試圖儘量做大存量，出現搶發現象。

　　對於投資者而言，同業存單也具備很多優勢，其相對較高的流動性、收益率，以及相對較低的風險，使得其深受貨幣基金、廣義基金流動性管理需求的喜愛。業內人士指出，從需求角度看，一方面，同業存單違約風險小，利率卻大於信用債，性價比很高。目前同業存單利率明顯高於同期限同評級信用債，且其實際的信用風險更低，這導致銀行和非銀行金融機構熱衷於投資同業存單。另一方面，同業存單于銀行間市場發行，相比線下吸收同業資金，市場交易對手更豐富和活躍。同時，同業存單在場內發行，可轉讓、可質押回購，流動性較好，亦方便銀行進行流動性管理。

　　出於上述各種原因的考慮，銀行依然在積極發行同業存單，同時出於對高流動性、高收益率、低風險的追求，投資者共同的最佳投資策略轉變為投資同業存單，由此同業存單市場形成了供需兩旺的局面。