國際原油價格出現回落 需求增長面臨重大挑戰

  隨著俄烏衝突影響持續，原油價格出現大幅下跌。2022年若油價走低，石油需求將增強、頁岩油產量增速將降低，這將導致2023年再次出現石油短缺，並可能需要再次填補戰略石油儲備。

  國際原油價格出現回落

  未來6個月釋放1.8億桶石油戰略儲備。受此影響，國際油價近日震盪回落。分析人士認為，此舉預計能在短期抑制油價上行，但依然難以填補油市供需缺口，油價短期高位震盪格局料持續。

  上周美國原油、布倫特原油期貨主力合約分別下跌11.71%、10.34%。實際上，自3月9日以來，國際油價已出現回落態勢，截至上周末，布倫特原油及美國原油期貨主力合約累計跌幅均超過20%。

  多位接受記者採訪的分析人士認為，美國「拋儲」是促使本輪油價下跌的因素之一，變數不斷的石油供給端近期明顯將「天平」傾斜向了空頭一方。

  一方面，石油輸出國組織(OPEC)2月份月報數據顯示，2月OPEC石油產量增加了44萬桶/日，達到2847萬桶/日。2月份OPEC原油產量首度超過計劃配額，超出了市場預期，向市場傳遞出積極增產的信號。

  另一方面，繼3月8日美國、英國宣布禁止從俄羅斯進口能源、石化產品後，歐美關於俄羅斯能源領域的制裁未有進一步升級。國投安信期貨能源首席分析師高明宇對中國證券報記者表示，歐洲國家對俄羅斯能源類商品高度依賴，上述信息對持續上漲的油價構成壓力。

  從需求端看，全球經濟增長前景的不確定性令籠罩在油價上的陰影持續存在。當地時間3月24日，聯合國貿易和發展會議(簡稱「貿發會議」)大幅下調了對今年全球經濟增長的預測。該機構預計全球經濟今年將增長2.6%，而此前預期為增長3.6%。「國內疫情發酵也對原油消費構成壓制。」龐樂樂表示，從最新的數據看，山東35家地方性煉油廠開工率下降至52.96%，大幅低於歷年均值水平。

  截至清明假期，我國百城擁堵指數已較2月下旬回落9.4%，而去年8月國內疫情擴散時該指標僅回落5.3%，市場上關於對中國成品油消費的擔憂再起。

  需求增長面臨重大挑戰

  2021年10月歐洲天然氣危機集中爆發，2022年2月下旬俄烏局勢快速惡化，由俄羅斯地緣政治緊張局勢推動的能源價格上行仍在持續，帶動全球通脹大幅上升。美國2月CPI同比增速升至7.9%，核心CPI同比增速升至6.4%，通脹創40年新高。

  在通脹持續超預期大幅回升的過程中，美聯儲在3月開始了新一輪加息周期，3月24日CME美聯儲觀察顯示，市場預期5月加息50bp的機率為64%，同時預計2022年底美聯儲可能會進行8次25bp的加息，即加息200bp。

  在此情形下，全球經濟增長預期快速下滑，通脹-利率-經濟增長預期的反饋已正式開始。3月公布的經濟景氣指數顯示，德國錄得-39.3，創2010年以來新低。考慮到經濟景氣指數領先於現狀指數，可以預期的是歐洲經濟增長的快速回落將在2022年逐步到來。美國的情況也是如此。

  反映全球經濟增長的先行指標，美債收益率曲線已大幅平坦化，市場最為關注的10年期和2年利差已倒掛，在10年期和2年期美債收益率倒掛前，10年期與7年期、10年期與5年期已相繼倒掛。

  回顧歷史可以發現，每一輪美債收益率曲線倒掛均隱含著強烈的經濟衰退預期。能源價格高漲，通脹上升，美聯儲加息，美債短端利率加速上行，美債收益率曲線的倒掛將成為大機率，經濟衰退的預期將不斷增強，這將是2022年剩餘時間全球宏觀和經濟增長面臨的重大問題，對原油需求構成挑戰。在3月的IEA能源展望中，下調了全球經濟增長預期，同時下調了今年二季度至四季度全球原油需求130萬桶/日，原油需求正面臨考驗。

  原油需求端持續下滑將是2022年原油市場相對確定性的事件，通脹-利率-經濟增長預期的螺旋正在加速，美債10年期和2年期倒掛後可能將集中引發一輪需求的悲觀預期。當然，在當前情形下，原油市場關注焦點仍在地緣政治的供應端。後期若地緣政治事件結果落地，則市場焦點重回需求端之時，油價面臨的需求端壓力將顯現。