化工行業：景氣高位震盪,產業鏈利潤迎來再分配

　　2018年前三季度，化工板塊實現營業收入51015億元，同比增18.2%，淨利潤（扣非後，下同）2053億元，同比增69.4%，行業整體淨利率為4.0%。

　　312家公司中，205家業績同比增長。其中2018Q3單季度，板塊實現營業收入18455億元，同比增長26.6%，淨利潤為747億元，同比增長92.2%。淨利率為4.0%，季度環比下降0.3pct（Q2為4.3%）。由於漲價帶動收入增長，期間費用率相應下降。

　　2018年前三季度：油價和供給側因素是子行業改善主要動力

　　2018年前三季度，石油開採、煉油、有機原料、滌綸等與油價關聯度較高的子板塊，受益於原油價格強勢，產品量價齊升，景氣處於較高水平;有機矽、尼龍（錦綸）子行業由于海外裝置關停，產品價格上漲顯著，國內企業盈利水平改善明顯;氟化工、染料、農藥、氮肥、磷肥等子行業，由於國內環保推動部分落後產能退出，上市公司盈利改善顯著;鉀肥子行業整體盈利呈現增長;日用化學品、塑料製品、橡膠製品等前期盈利受擠壓的偏下遊子行業，伴隨產品漲價滯後的影響逐步消除，業績明顯回升。

　　2018Q3：部分中上遊子行業景氣高位回落，下游環節盈利改善

　　2018Q3，石油開採、煉油、有機原料、滌綸-PTA等與油價關聯度較高的子行業受益於原油價格強勢，盈利延續大幅增長，尤其是滌綸-PTA子行業盈利進一步環比走高;尼龍（錦綸）、有機矽等子行業景氣處於高位;氟化工、染料、農藥等子行業，受環保整治影響較大，部分落後產能停產，盈利出現分化，其中未受到停限產影響的細分領域龍頭受益明顯;氯鹼、聚氨酯（主要是MDI、TDI）等子行業，由於終端需求減弱且盈利水平處於高位，景氣回落較為明顯。塑料製品、橡膠製品、民爆、氨綸、日化等下遊子行業成本壓力緩解。

　　行業展望：景氣高位震盪下行，產業鏈利潤迎來再分配

　　預計行業景氣將高位震盪下行，從產業鏈不同環節來看，基於現有宏觀環境及行業供需，中上遊子行業利潤面臨高位回落，下遊子行業成本壓力有望持續緩解，盈利水平回歸正常，部分細分領域需求向好的領域，利潤有望出現明顯改善;中期而言，化工大部分子行業供需格局將持續改善，化工品價格中樞有望抬升。長期而言，化工行業將逐步走向集中和一體化，傳統領域的優勢企業市場份額有望不斷提升。

　　投資建議：聚焦三條主線

　　1）電子化學品、新材料等細分子行業龍頭，重點看好飛凱材料（電子化學品）、國瓷材料（電子化學品、環保材料）、利安隆（高性能助劑）、光威復材（碳纖維）、強力新材（電子化學品）;2）民營煉化相關公司，建議關注恆力股份、桐昆股份、恆逸石化、榮盛石化等;3）低估值細分領域龍頭，如萬華化學（聚氨酯）、華魯恆升（煤化工）、浙江龍盛（染料）等。

　　風險提示：下游需求不達預期風險、原油價格大幅波動風險、貿易摩擦加劇風險。