乳製品投資分析

　　2020年1-11月全國乳製品產量為2522.6萬噸，同比增長2.8%。三季度乳品產量增長良好，企業遭遇奶荒，奶價持續走高，進口乳品增速放緩，活牛進口大幅增長。以下對乳製品投資分析。

　　2020年我國乳製品進口量增長，乳製品製造行業深度分析及「十三五」發展規劃指導研究分析報告數據顯示，2015-2019年我國乳製品進口量逐年增長，2020年1-11月我國共計進口各類乳製品297.25萬噸，同比增加9.5%，進口額106.87億美元，同比增長4.5%,,折合生鮮乳1712萬噸，同比增長8.5%。

　　受制於原材料價格的上漲，2020年以來乳製品行業也出現較強的成本壓力，其中，伊利股份便公開表示，受全球原料乳主產國產量回落、主進口國需求上升以及國內白糖、紙類包裝材料漲價等因素影響，2020年乳企生產成本壓力大於上年。現從兩大企業狀況來了解乳製品投資分析。

　　伊利股份：乳製品行業龍頭，長期投資價值凸顯

　　公司通過自建牧場、合建牧場、奶聯社等方式發展奶源基地，已自建或合建牧場約800個，未來五年還將增加建設800個不同規模的牧場。就奶源分布而言，伊利近年來開始在中南部地區大興養殖，完成了四川、湖北、安徽、江蘇等中南部地區奶源布局規劃，建成後形成全國均衡布局，為公司帶來兩大利好：1、能有利於減少北方奶運輸到南方的物流成本;2、利於公司保質期較短產品實現全國快速鋪貨。

　　我們預計2012-2014年公司實現營業收入分別為426.34億元、535.10億元與655.70億元;歸屬母公司股東淨利潤分別為17.48億元、23.06億元與28.97億元;實現每股收益為1.09、1.44和1.81元，目前公司股價對應2012-2014年動態PE分別為27、21、16倍，給予公司「強烈推薦」評級。

　　光明乳業：高端產品拐點放量，跨區域擴張值得期待

　　高毛利產品莫斯利安2013年進入拐點放量期。莫斯利安是公司少有的可全國化的核心高端產品，目前其產品銷售仍限制於華東地區，隨著公司擴建產能的投放，未來其高端化、全國化的路徑值得期待。預計莫斯利安2013年開始放量，規模化之後淨利率有望達到10%左右，與蒙牛、伊利的高端常溫產品全國化帶來的淨利率提升2013-2014年將在光明身上再現。

　　2011年公司整體淨利潤僅為2.38億元，未來2-3年莫斯利安給公司帶來的淨利潤貢獻將有望超過2011年的整體淨利潤，高毛利產品莫斯利安將帶領公司進入利潤爆發式增長拐點。

　　常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著。受制於前一輪UHT奶全國化擴張光明並未跟隨，面對伊利和蒙牛的激烈競爭，公司進行差異化戰略，進行了產品高端化。隨著莫斯利安銷售達到16億元，公司低溫鮮奶上的優倍、常溫奶上的優、以及暢優、健能等酸奶產品均有望成為突破10億的明星產品。公司運作莫斯利安核心單品成功將會帶動全國渠道中其他產品快速放量，公司高端差異化戰略將得以實施。其中，2012年光明暢優的單品增速達35%以上，高於市場平均增速，單品銷售額近10億元。

　　不少乳製品加工企業將根據產能需要，加大在奶源基地建設、檢測設備儀器添置等方面的投入，以確保原料乳的質量安全。隨著乳製品行業的加速恢復以及乳製品行業投融資機制的進一步完善，下半年乳製品行業的投資將繼續保持增長勢頭。