2014年我國化肥行業投資分析

　　2013年全球產能過剩加劇。國內氮肥、磷肥新增產能陸續釋放產能過剩矛盾更加突出不斷走低的國際價格快速傳導至國內氮肥、磷肥產能均出現嚴重過剩。13年氮肥新增1016萬噸過剩量2364萬噸;磷肥產能過剩率也超過100%。截至2013年3季度末化肥企業虧損面為近三年最高。

　　剛性需求中長期存在農業現代化帶來新的機遇和挑戰。我們認為支撐化肥的剛性需求主要有以下幾點原因：

       1)全球糧食供求緊平衡世界穀物價格持續攀升全球進入高糧價時代;

       2)中國糧食安全形勢嚴峻2012年進口穀物和大豆7700萬噸糧食自給率88%2013年成為全球最大稻米進口國小麥進口創20年新高;

       3)新型經營主體湧現2012年底合作社經營耕地面積達到1.76億畝。

　　據宇博智業市場研究中心發布的2014-2019年化肥行業發展前景與投資戰略規劃分析報告分析顯示，化肥企業在未來面臨的機遇主要是國家對農業重視程度不斷提高農資投入持續增加新型經營主體將逐步湧現;而隨之而來的挑戰就是對服務能力提出更高要求。

　　此外困擾行業多年的產能過剩問題仍有加重的趨勢。我們預計3-4年後全球氮肥產能過剩將達到21%磷肥產能過剩將達到37%而鉀肥產能過剩將達到60%

　　「肥化並舉」是優秀化肥企業的市場選擇。在供應過剩的背景下行業整合和公司轉型就成為關鍵。我們認為十二五末期行業通過兼併重組大量中小型化肥生產商將不復存在而擁有上遊資源、營銷渠道的優質龍頭將完成擴張。從地域看大型肥企將向資源地集中礦肥結合。而通過研究國內外優秀的化肥企業我們認為「肥化並舉」是優秀化肥企業的市場選擇。

　　投資建議

　　在香港上市的化肥上市公司中我們主要看好中國心連心化肥、中化化肥和中海石油化學。從受益出口關稅政策調整的情況看中海化學獲益較大;從公司發展戰略及上下游一體化的進程看中化化肥較為理想。如果從業績成長性及估值角度看中國心連心化肥較具優勢但考慮其流動性問題一直未能得到妥善解決我們認為短期內其股價大幅上漲的難度較大。

　　由於中化化肥2013年全年業績存在很大不確定性中海石油化學目前估值較高我們將中國心連心化肥做為該行業的首選。從歷史表現看一季度化肥股通常階段性跑贏大市但考慮到中期該行業仍處於整合過程中部分公司可能會經歷整合過程的陣痛我們給予該行業「同步大市」的評級。

　　風險提示

　　1)國際經濟形勢不確定性影響煤炭價格對氮肥行業成本構成不確定性

　　2)化肥價格上漲引發的政策性風險

　　3)氣候風險