自2018年11月底以來，國內外宏觀環境穩中向好，市場預期中國將出台穩增長措施，中美貿易衝突暫告一段落，天然橡膠季節性供應下滑沖抵下游需求疲弱，滬膠期價一波三折地走強。昨日，滬膠主力RU1901合約期貨價格上漲1.07%至11365元/噸，成交量增加了15.5萬手至36.9萬手，持倉量增加了17076手至305540手。

　　天然橡膠供應下滑，進入季節性減產期

　　天然橡膠生產國協會(ANRPC)最新統計數據顯示，2018年9月份，東南亞主產國天膠產量大約1052.8千噸，同比下滑4.65%，環比下滑3.65%。其中，泰國產量384千噸，同比下滑14.67%;印尼產量294千噸，同比增長0%;馬來西亞產量55千噸，同比增長5.36%;越南產量120千噸，同比增長20%;中國產量108千噸，同比下滑4.93%。2018年1-9月ANRPC成員國天然橡膠累計總產量大約8555.2千噸，累計同比增長0.40%。其中，中國天然橡膠累計產量大約553.00千噸，累計同比增長0.38%;泰國天然橡膠累計產量大約3218.50千噸，累計同比增長4.12%;印度尼西亞天然橡膠累計產量大約2892.40千噸，累計同比增長5.15%;馬來西亞天然橡膠累計產量大約443.90千噸，累計同比下滑18.88%;印度天然橡膠累計產量大約437.00千噸，累計同比下滑14.15%;越南天然橡膠累計產量大約740.00千噸，累計同比下滑9.76%。眾所周知，天然橡膠作為一種農產品，具有明顯的季節性特徵。從圖一和圖二可以看出，每年的12月至次年3月，中國處於停割期，而東南亞主產區陸續進入減產期，全球天然橡膠供應處於淡季。

　　中國橡膠進口下滑，庫存壓力明顯放緩

　　由於今年一季度泰國、馬來西亞和印度尼西亞出台限制天然橡膠出口計劃，中國橡膠下遊行業需求明顯走弱，導致中國橡膠進口量同比增速大幅下滑。中國海關總署的最新統計數據顯示，2018年10月份，中國天然橡膠進口量19萬噸，同比增長5.56%，環比下滑9.52%;中國合成橡膠進口量36萬噸，同比增長2.86%，環比下滑10%;1-10月中國天然橡膠和合成橡膠累計進口量分別為204萬噸和363萬噸，累計同比增長分別為-7.6%和5.6%。在滬膠RU1811合約摘牌後，上海期貨交易所集中註銷老膠倉單一共209550噸，天然橡膠庫存期貨下降至277350噸。這意味著上期所天然橡膠倉單壓力大為緩解。此外，目前滬膠主力合約期貨價格升水並不太高，天然橡膠產業套期保值壓力相對減弱。截至2018年10月16日，青島保稅區橡膠總庫存下降至11.20萬噸，較年初下降了12.36萬噸，降幅高達52.46%;天然橡膠庫存下降至5.21萬噸，較年初下降了7.87萬噸，降幅高達60.17%;合成橡膠庫存下降至5.63萬噸，較年初下降了4.46萬噸，降幅高達44.20%。由此可見，中國天然橡膠現貨庫存水平極低，非標套利空間縮窄導致混合膠進口活動回歸理性。

　　中美貿易衝突暫停，未來三個月緩和期

　　2018年12月1日，中美兩國元首在阿根廷達成共識，停止加征新的關稅。根據美國白宮發布的官方新聞，中美雙方共識主要內容包括以下幾點。一是同意暫緩加征關稅。美國同意在2019年1月1日，暫緩對2000億美元中國商品的關稅從10%提升至25%。中國同意從美國進口大量(數額待定)農產品、能源、工業及其他產品。農產品的進口立即進行。二是同意立即就關稅之外的一系列問題，包括強制技術轉讓、保護，非關稅貿易障礙，農業服務業等進行磋商，並在90天內達成一致。如不能達成一致，上一項中的10%關稅將被提升至25%。實際上，中美貿易衝突爆發以來，中國橡膠下遊行業首當其衝，令全球天然橡膠基本面較弱的格局雪上加霜。毫無疑問，中美貿易衝突暫停有利於逐漸恢復天然橡膠全產業鏈的市場信心，有利於緩解天然橡膠投資者的悲觀情緒。

　　綜合來看，目前，國內外宏觀環境相對穩定，中美貿易衝突暫停三個月，中國政策環境趨於好轉，宏觀面有利於多頭;雖然今年以來天然橡膠供需依然兩弱，但未來三個月供應端進入季節性減少期，預計供應降幅超過需求，現貨庫存水平較低，基本面有利於多頭。此外，期現套利和跨品種套利等活動日漸減少，天然橡膠期貨作為空頭配置的力量也隨之逐漸減弱。建議中長線投資者前期輕倉多單繼續持有，根據滬膠主力RU1905合約和1909合約期貨價格升水高低來調整多頭持倉水平。未來，仍需密切把握戰略性做多的機遇期(提醒謹慎投資者可以繼續觀望或短線操作為宜)。