医药行业发展趋势分析

       行业利润增速位于历史底部。我们选取从2005年起有财务数据的88家医药行业公司，2005年无财务数据的公司均不列入样本。从成长性来看，2011年收入增速除中药和医疗服务两个子行业外，其余均出现较大幅度下滑；行业扣非后净利润增速下滑，除了化学制剂和医疗服务，其余子行业净利润增速均低于去年同期。2012年一季度收入和扣非净利润同比增速下滑幅度已经明显减小，并且从历史数据来看，2011年行业利润增速已经位于历史底部。

    估值相对值仍然位于高位，绝对值低于历史均值。以2012年4月27日的PE为基准，医药行业/全部A股的溢价率为205%，超过历史均值174%；医药板块估值的绝对值为27.75X，低于历史均值38.08X。

    医药行业估值下降幅度有限。行业利润增速现在已经位于历史底部。除了政策外，比较关键的不利因素是医药板块相对整体A股的估值溢价仍然位于历史高位。我们认为比较差的情况是估值溢价回归历史均值，有两个渠道：(1)A股的整体估值提高。(2)医药估值的下降。我们分两种极端情况假设：(1)假设医药板块估值不下滑，A股整体估值提高17.82%，两者的相对估值即达到历史均值。(2)如果A股整体估值不提升，医药整体估值下降15.12%即达到历史均值。最终很可能是两者共同作用达到一个折中的水平，当然也不排除医药估值溢价回落至历史均值以下的可能性。

    管理能力是医药行业公司的核心竞争力之一。我们统计了中药心脑血管用药、中药清热解毒类、中药消化类和抗生素类公司的收入和利润增速。心脑血管用药类公司利润增速稳定性较差；抗生素类公司竞争激烈，再加上政策影响，稳定性也较差；中药清热解毒类、中药消化用药类公司利润增速稳定性较好。2005年能上市的心脑血管用药公司大部分历史悠久，有品种优势，但是利润增速反而不稳定，这说明公司的体制、高管的管理能力是医药行业公司非常重要的竞争力之一。

    维持医药行业"增持"评级。我们认为在经济调结构关注民生的背景下，从需求的角度来看，在老龄化没有达到欧美国家水平前，医药行业的趋势仍然是向上的。我们维持医药行业"增持"评级。政策是扰动医药行业的关键因素，医改需要解决看病难、看病贵的问题，降价难以避免。

    我们建议关注：(1)十二五期间政策支持，成长空间大，业绩具有弹性的医疗服务公司，如：通策医疗等；(2)具备研发和营销优势的中西药企业，如：人福医药、华东医药、昆明制药等。

    不确定性因素。行业政策的不确定性。