2017年债券市场现状及投资分析：信用债出师不利 违约风险或抬升

　　成也信用、败也信用。2016年表现最好的是AA-企业债，整体而言，2016年信用债呈现短端表现差于长端，高等级表现差于低等级。进入2017年，信用债市场融资开局即宣告出师不利。年初以来信用债发行总规模较2016年同期下降69.01%。与此同时，随着信用债发行难度上升，违约风险也再度抬升。在这样的背景下，2017年的债券市场投资机会又如何呢？2017年债券市场现状及投资分析如下：

　　市场现状：

　　1、信用债发行规模大降

　　自去年12月债券市场的剧烈震荡之后，2017年信用债市场融资开局即宣告出师不利。最新统计数据显示，截至1月19日，今年以来债券市场各类信用债（含证券公司债、证券公司短期融资券、企业债、公司债、中期票据、普通短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债和可交换债，下同）发行规模为1525亿元，较2016年同期的4922.33亿元下降69.01%。从发行频率上看，今年以来信用债发行合计201只，也仅达到去年同期451只的四成多水平。

　　与此同时，统计数据进一步显示，今年以来在银行间交易商协会注册发行的信用债品种（含短期融资券、超短期融资券、中期票据、定向工具）合计发行规模为1082.50亿元，较2016年同期的2549.10亿元也大幅萎缩57.53%。而相比之下，2016年全年信用债一级市场合计发行规模较2015年再度增长18.38%。

　　而在年初至今信用债发行断崖式下降的同时，出现各类发行人取消信用债发行的情况，较2016年同期也大幅增多。统计数据显示，截至1月19日，年初至今合计有12只信用债取消发行，合计规模89.50亿元，而2016年同期则为7只和57.50亿元。从规模对比上看，今年以来信用债取消发行同比也大幅增加了55.65%。

　　对于2017年开年以来信用债发行整体出师不利的局面，目前业内人士普遍将其归结为去年年底以来债券市场收益率持续大幅上行、近期以来资金面状况和流动性预期一直趋于谨慎、风险偏好下降等因素所导致。整体来看，发债环境的阶段性恶化，明显约束了信用债供需双方进场的积极性。

　　2、整体违约风险或抬升

　　综合近几个交易日公开市场天量投放资金进行春节前流动性支持等因素，有业内人士指出，如果春节之后资金面形势走向依旧偏于负面，当前信用债发行萎缩的局面可能还将延续。而另一方面，如果未来较长时间债券市场再融资环境都持续趋于负面，而且银行信贷又不能适时“给力”、满足资金需求，那么信用债市场整体的违约风险就需要特别予以关注。

　　来自海通证券的最新测算数据显示，2017年主要品种信用债到期量约3.4万亿元，同时年内全市场整体付息压力大幅增加。主要品种信用债应付利息达到5023亿元，较2016年增长22.3%。在此之中，低等级产业债到期占比则较2016年和2015年也出现明显攀升。

　　对此，来自国金证券等机构的分析指出，信用债发行难度上升，融资成本抬高，易推升信用风险。而从近两年发生的信用债违约事件来看，再融资难则是导致发行人现金流枯竭的根本原因。整体来看，信用债市场融资大幅下滑，可能给未来短期内有较多债券到期的发行人带来明显流动性压力。另一方面，如果这一格局延续较长时间，则贷款融资的“替代”情况，就需要投资者保持高度关注。

　　2017年信用债投资策略：

　　展望2017年，低利率背景下，债市投资并不会太悲观。

　　城投债方面，预计未来城投债的信用利差总体仍将继续压缩。至少在未来两年，城投债置换并不可怕。其实，城投债风险相比产业债小得多。而产业债在2季度有望迎来较佳的配置时点，可拉长久期配置基本面等俱佳的相关品种。 信用风险方面，预计2017年债市违约仍将会小规模爆发。重点关注交叉违约条款和母子公司债务联动等。前期信用违约事件小规模爆发，侨兴私募债事件发酵。其实，债券投资链条影响较广，甚至可蔓延到互联网金融等领域。而低评级品种的信用保护空间的确较小，对信用风险和利率风险的抵御能力严重不足。

　　政策方面，2016年12月9日，中登公司、上交所、深交所联合制定的《债券质押式回购交易结算风险控制指引》正式发布。指引旨在强化交易所回购监管、完善风险控制。该指引的出台，与交易所回购的重要性日益提升不无关系。

　　策略方面，仍建议优选AA评级以上信用品种，提示关注汽车债（产销增速势头良好）、过剩产能行业的龙头等。而在债市阶段性走牛行情时，可在加强风控、做好个券排雷的基础上，尝试持有低评级债券，且争取更高的杠杆上限，以博取市场提供的更高收益。

　　风险提示：基本面回暖，通胀压力加大等因素制约货币政策导致流动性持续紧张，美联储加息及全球债市出现较大幅度调整等海外因素变化给国内市场带来负面影响，风险偏好提升，城投债置换风险，相关市场的政策监管趋严、供需出现重大变化等。

　　总结：

　　2016-2021年中国债券行业专项调研及投资价值预测报告分析，2017年信用债债券市场出师不利、风险提升的背景下，市场情绪稍有缓解。同时长期看监管去杠杆、政策防风险持续深化，市场长期上行压力仍在。短期内由于供给的减少，春节前预计信用市场将继续震荡。