2017年我国债券行业市场现状：供需两旺局面或难持续

　　为我国经济及政策的晴雨表，2016年的银行间债券市场走势可谓一波三折。虽然前三个季度无论是通胀走势还是经济增速，均延续下行态势，但债市并未因经济基本面的支持而走出明显的单边牛市，债市周期与经济周期在2016年出现明显分歧。

　　2017年1月12日傍晚，人民银行公布了2016年12月的金融统计数据。尽管社会融资规模和货币增速高出市场一致预期，但利率上升已令债券发行量锐减。

　　从债券市场交投来看，大批量取消发行意味着被宽松流动性掩盖的供需矛盾终于爆发出来。从对宏观经济的影响来看，更广泛统计范围的社会融资实际上已经在放缓，无形之手予取予夺，流动性正在骤然收缩。而且，相比于货币宽松阶段的传导缓慢，偏紧的货币政策向来更加迅疾。

　　考虑到市场流行策略和投资习惯的逆转才刚刚开始，同业理财监管组合拳仍未出尽，利率波动恐怕余波未了，供需矛盾仍待释放。流动性收缩不仅在债券市场所向披靡，叠加信贷的变化，这种紧缩效应也将在不久的将来延伸至实体经济。“再通胀”的投资逻辑在被市场广泛认可之前已经酝酿了整整一年的时间，但当其成为一致预期之际，由于流动性收缩，这一逻辑却可能面临更大的不确定性。

　　供需两旺局面或难持续

　　自2015年下半年开始，银行同业存单发行规模快速增长，但过快扩张的背后，存在着期限错配、杠杆快速提升、资金空转等问题，也使得监管机构希望控制同业存单的扩张速度。2017年以来，在监管机构将收紧政策的一致预期下，同业存单发行规模为何还是不断创出新高?机构认为，归根到底是由于目前银行资金需求量巨大。

　　据2016-2021年中国债券行业市场需求与投资咨询报告统计，截至3月14日，2017年同业存单发行规模已达3.84万亿元，而目前至少已有416家银行公布2017年同业存单发行计划，合计规模逾14.56万亿元。

　　综合机构观点来看，近期同业存单发行量如此巨大，主要归因于以下四点：一是到期滚动发行压力大，同业存单在2月份到期量突破万亿后，3月、5月还将迎来两场到期洪峰，银行不得不继续发行新单“续命”;二是存款增长乏力，尤其中小银行对核心存款的吸储能力有限，而信贷、非标等需求旺盛，发行同业存单可以弥补部分负债端资金缺口;三是改善监管指标，包括LCR和MPA。3月的MPA考核对于许多银行而言都不达标，发行同业存单能够改善LCR指标，同时因为同业存单并不算作同业负债，所以不会影响MPA指标;四是市场担忧同业存单监管新规即将落地，在新规出来之前试图尽量做大存量，出现抢发现象。

　　对于投资者而言，同业存单也具备很多优势，其相对较高的流动性、收益率，以及相对较低的风险，使得其深受货币基金、广义基金流动性管理需求的喜爱。业内人士指出，从需求角度看，一方面，同业存单违约风险小，利率却大于信用债，性价比很高。目前同业存单利率明显高于同期限同评级信用债，且其实际的信用风险更低，这导致银行和非银行金融机构热衷于投资同业存单。另一方面，同业存单于银行间市场发行，相比线下吸收同业资金，市场交易对手更丰富和活跃。同时，同业存单在场内发行，可转让、可质押回购，流动性较好，亦方便银行进行流动性管理。

　　出于上述各种原因的考虑，银行依然在积极发行同业存单，同时出于对高流动性、高收益率、低风险的追求，投资者共同的最佳投资策略转变为投资同业存单，由此同业存单市场形成了供需两旺的局面。