天然橡胶供应下滑 冲抵下游需求疲弱

　　自2018年11月底以来，国内外宏观环境稳中向好，市场预期中国将出台稳增长措施，中美贸易冲突暂告一段落，天然橡胶季节性供应下滑冲抵下游需求疲弱，沪胶期价一波三折地走强。昨日，沪胶主力RU1901合约期货价格上涨1.07%至11365元/吨，成交量增加了15.5万手至36.9万手，持仓量增加了17076手至305540手。

　　天然橡胶供应下滑，进入季节性减产期

　　天然橡胶生产国协会(ANRPC)最新统计数据显示，2018年9月份，东南亚主产国天胶产量大约1052.8千吨，同比下滑4.65%，环比下滑3.65%。其中，泰国产量384千吨，同比下滑14.67%;印尼产量294千吨，同比增长0%;马来西亚产量55千吨，同比增长5.36%;越南产量120千吨，同比增长20%;中国产量108千吨，同比下滑4.93%。2018年1-9月ANRPC成员国天然橡胶累计总产量大约8555.2千吨，累计同比增长0.40%。其中，中国天然橡胶累计产量大约553.00千吨，累计同比增长0.38%;泰国天然橡胶累计产量大约3218.50千吨，累计同比增长4.12%;印度尼西亚天然橡胶累计产量大约2892.40千吨，累计同比增长5.15%;马来西亚天然橡胶累计产量大约443.90千吨，累计同比下滑18.88%;印度天然橡胶累计产量大约437.00千吨，累计同比下滑14.15%;越南天然橡胶累计产量大约740.00千吨，累计同比下滑9.76%。众所周知，天然橡胶作为一种农产品，具有明显的季节性特征。从图一和图二可以看出，每年的12月至次年3月，中国处于停割期，而东南亚主产区陆续进入减产期，全球天然橡胶供应处于淡季。

　　中国橡胶进口下滑，库存压力明显放缓

　　由于今年一季度泰国、马来西亚和印度尼西亚出台限制天然橡胶出口计划，中国橡胶下游行业需求明显走弱，导致中国橡胶进口量同比增速大幅下滑。中国海关总署的最新统计数据显示，2018年10月份，中国天然橡胶进口量19万吨，同比增长5.56%，环比下滑9.52%;中国合成橡胶进口量36万吨，同比增长2.86%，环比下滑10%;1-10月中国天然橡胶和合成橡胶累计进口量分别为204万吨和363万吨，累计同比增长分别为-7.6%和5.6%。在沪胶RU1811合约摘牌后，上海期货交易所集中注销老胶仓单一共209550吨，天然橡胶库存期货下降至277350吨。这意味着上期所天然橡胶仓单压力大为缓解。此外，目前沪胶主力合约期货价格升水并不太高，天然橡胶产业套期保值压力相对减弱。截至2018年10月16日，青岛保税区橡胶总库存下降至11.20万吨，较年初下降了12.36万吨，降幅高达52.46%;天然橡胶库存下降至5.21万吨，较年初下降了7.87万吨，降幅高达60.17%;合成橡胶库存下降至5.63万吨，较年初下降了4.46万吨，降幅高达44.20%。由此可见，中国天然橡胶现货库存水平极低，非标套利空间缩窄导致混合胶进口活动回归理性。

　　中美贸易冲突暂停，未来三个月缓和期

　　2018年12月1日，中美两国元首在阿根廷达成共识，停止加征新的关税。根据美国白宫发布的官方新闻，中美双方共识主要内容包括以下几点。一是同意暂缓加征关税。美国同意在2019年1月1日，暂缓对2000亿美元中国商品的关税从10%提升至25%。中国同意从美国进口大量(数额待定)农产品、能源、工业及其他产品。农产品的进口立即进行。二是同意立即就关税之外的一系列问题，包括强制技术转让、保护，非关税贸易障碍，农业服务业等进行磋商，并在90天内达成一致。如不能达成一致，上一项中的10%关税将被提升至25%。实际上，中美贸易冲突爆发以来，中国橡胶下游行业首当其冲，令全球天然橡胶基本面较弱的格局雪上加霜。毫无疑问，中美贸易冲突暂停有利于逐渐恢复天然橡胶全产业链的市场信心，有利于缓解天然橡胶投资者的悲观情绪。

　　综合来看，目前，国内外宏观环境相对稳定，中美贸易冲突暂停三个月，中国政策环境趋于好转，宏观面有利于多头;虽然今年以来天然橡胶供需依然两弱，但未来三个月供应端进入季节性减少期，预计供应降幅超过需求，现货库存水平较低，基本面有利于多头。此外，期现套利和跨品种套利等活动日渐减少，天然橡胶期货作为空头配置的力量也随之逐渐减弱。建议中长线投资者前期轻仓多单继续持有，根据沪胶主力RU1905合约和1909合约期货价格升水高低来调整多头持仓水平。未来，仍需密切把握战略性做多的机遇期(提醒谨慎投资者可以继续观望或短线操作为宜)。