东阿阿胶价格一涨再涨 应收款大幅增加

　　看似底气十足的背后，却是东阿阿胶业绩停滞的尴尬现状。记者梳理其最新年报数据发现，2018年东阿阿胶营收和利润都停滞不前，应收款大幅增加，经营现金流急速下降。

　　东阿阿胶价格一涨再涨

　　东阿阿胶近年来频频涨价，自2010年以来，该公司已对旗下部分产品提价15次，最多时一年曾涨价3次。与此同时，阿胶块从每斤80元涨到了目前的3000元，40倍的涨幅甚至超过了贵州茅台。

　　几乎每一次涨价，东阿阿胶给出的原因都是驴，秦玉峰曾在此前媒体报道中解释道，东阿阿胶提价原因是近年来国内驴皮存量的持续下降。根据国家统计数据显示，2012年我国毛驴产量为462.4万头，到2017年已经下降至267.8万头，累计下降幅度达到42.1%，预计2018年毛驴产量将下降至206万头。2018年，东阿阿胶的原材料成本投入达15.89亿元。

　　不过，香颂资本执行董事沈萌认为：“或许驴是比牛马羊饲养难度高，但也没有到无法解决的程度，而且东阿阿胶并不是生活必需品或高频消费品，如果总将自身产品开发与市场营销等经营管理方面的短板推给无辜的驴，说明东阿阿胶公司缺乏自省意识。”

　　从近年东阿阿胶已现增长放缓迹象来看，频繁的提价未能达到理想效果，现在市场上可选择的产品较多，持续提价会让一部分消费者放弃购买东阿阿胶产品。“东阿阿胶价格贵，优惠活动也不大，折后价有时候是其他品牌的2倍以上。”一位阿胶售卖药店的负责人告诉长江商报记者：“虽然东阿阿胶还是卖的最好的，但是这两年买其他品牌的人也越来越多了。”

　　从数据上来看，不断提价已影响到阿胶产品的销量。2018年3月，有数据显示，东阿阿胶销量从2006年的2100吨，降至2017年的1300吨。

　　尽管产品价格一涨再涨，但是在秦玉峰看来，价格还远没有涨到位，只有到了那个价位，才能真正做到价值的回归。只是，按照目前的处境来看，“价值回归”和“营收增长”能否同时兼得，显然充满了疑问。

　　应收款大幅增加

　　2018年，东阿阿胶的营业收入、净利润和扣非净利润分别为73.38亿元、20.85亿元和19.15亿元，分别同比增长-0.46%、1.98%和-2.32%;每股收益3.19元，每股经营性现金流1.54元。其中，四季度公司实现营业收入、净利润和扣非净利润分别为29.54亿元、8.60亿元和8.11亿元，分别同比增长2.17%、7.78%和3.33%。

　　东阿阿胶2018年收入基本没有增长，但公司应收账款和应收票据却出现大幅增加。财报显示，截至2018年年末，公司应收账款和应收票据账面价值分别为9.02亿元、15.05亿元，相比2018年年初分别增长78.77%、172.65%，增幅远远超过收入增幅，并且两者账面价值均创下上市以来新高。

　　东阿阿胶采用的是经销商销售模式，应收账款大幅增加表明，公司对下游经销商采用了较之前更为宽松的销售政策。很显然，如果公司仍然采用之前的销售政策，那么东阿阿胶2018年收入将会出现显著下滑。

　　应收票据分为银行承兑汇票和商业承兑汇票，银行票据是由银行通过冻结对方的保证金来进行担保的，因此银行无条件兑付;而商业票据则不需要保证金，银行如果发现对方账面没有钱，就不会兑付。从这个角度看，商业票据和应收账款没有太大不同。

　　下面再来看一下东阿阿胶的应收票据情况。截至2018年年末，公司银行承兑汇票和商业承兑汇票的账面余额分别为7.82亿元、7.5亿元，而在期初这两者分别为5.52亿元、零元。因此，东阿阿胶2018年新增应收票据，主要是由商业承兑汇票贡献，这与应收账款增加并无本质区别。

　　根据年报披露，公司商业承兑汇票第一大客户形成的账面余额为4.5亿元，全部为2018年新增。按照17%增值税率计算，这笔商业承兑汇票对应的收入额为3.85亿元。

　　东阿阿胶年报同时还披露了前五大客户收入情况，其中第一大客户2018年贡献收入5.17亿元。保守按照“公司商业承兑汇票和收入第一大客户为同一企业”推算，2018年，东阿阿胶第一大客户为上市公司贡献的收入中，至少有74.47%的比例是依赖赊销形式实现的，这是非常激进的销售政策。

　　因此，如果没有商业承兑汇票的显著增加，那么东阿阿胶2018年收入将会出现更大幅度的下滑。

　　向下游经销商压货是中国企业屡见不鲜的现象，为了冲业绩，企业用激进的赊销方式，不惜一切卖货给经销商。压货像“七伤拳”，伤己伤人，表面上业绩好了，实质上现金流紧绷、行业地位下滑。如果终端销售不畅，今年的压货往往意味着明年的业绩下滑，因为经销商被透支了。如果同时应收款大幅增加，说明销售的商品都囤到经销商仓库里面了，钱却没有打进企业的账户。