焦煤震荡上行 中长期格局持续向好

　　3月，焦煤震荡上行，焦炭触底大幅反弹。截至4月2日，盘面焦煤05合约结算价1589点，环比上周+3%，环比上月+10.7%，京唐港山西产主焦煤库提价为1600元/吨，环比上周暂无波动，较上月下降90元/吨;盘面焦炭05合约结算价2375.5点，环比上周+9.1%，环比上月-5%，天津港(600717,股吧)山西产一级冶金焦平仓价为2250元/吨，环比上月下降650元/吨。

　　上周市场主流逻辑做多焦化盘面利润，焦炭主力合约如期上探至2400点附近，焦煤主力先冲高至1700点附近，后断崖式下跌至1570点附近。

　　当前焦化盘面利润增厚，焦煤仓单理论成本预计1500元/吨及以下，焦煤盘面仍有下跌空间，因此焦炭下方成本支撑不稳;同时，焦炭现货供给仍略有宽松，下游需求旺季不及预期，焦炭库存拐点尚未完全形成，焦企首轮提涨落地底气略显不足;我们预计焦炭期价短期或以震荡为主，建议暂时观望。

　　综上，焦炭方面，唐山限产常态化，基本面暂无变化，利空因素仍占主导，然下游需求好转，贸易商接货意愿增加，市场情绪稍有提振，预计后市宽幅震荡为主，震荡区间2320-2480元/吨。

　　焦煤方面，国内煤矿安全检查持续，澳煤严控、蒙煤通关量低下，低硫主焦煤供应收紧仍为常态，焦企对焦煤按需采购，炼焦煤库存或由被动去库转为主动补库，但远期需求或受粗钢政策扰动，叠加仓单成本较低，现货商做空意愿增强，预计后市以震荡走弱为主，操作上建议焦煤(JM05)逢高做空，注意控制仓位做好止损，止损参考1600元/吨。

　　机构表示，焦炭价格反弹在即，一季报催化估值提升，中长期格局持续向好。淡季煤价再超预期，量价双升确定，上半年盈利同比均将大增。分红大超预期，高分红时代来临。中国神华、兖州煤业、淮北矿业、开滦股份等龙头分红率均大幅上升。

　　“十四五”全国仍有超过700处煤矿退出，市场集中度仍将提升，“碳中和”大趋势下行业资本开支将持续下降，“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化，市场格局持续向好，优质煤炭股进入价值重估时刻。

　　投资建议：板块当前11.5倍PE、1.1倍PB依然处于极度低估水平，短期看盈利增长，中长期看分红提升，煤炭优质龙头价值重估已经开启。推荐：1)龙头陕西煤业、中国神华;2)受益全球复苏(煤化工)的兖州煤业、中煤能源、宝丰能源、金能科技;3)焦炭维持长期景气，中国旭阳集团、开滦股份;4)产能扩张的淮北矿业、山西焦煤。