中国国债基准利率再加官方利率锚寻找利率市场化

　　11月2日，财政部在网站首次发布中国关键期限国债收益率曲线，标志着在构建完整的国债收益率曲线、寻找利率市场化之锚方面再进一步，该曲线的完善对于构筑中国利率市场化环境下的基准利率体系具有重要作用。

　　此次财政部官网挂出的国债收益率曲线由中央国债登记结算有限责任公司(下称“中债登”)编制及提供，主要内容包括1、3、5、7、10年等关键期限国债及其收益率水平形成的图表。

　　公布关键期限国债收益率曲线

　　“这是对十八届三中全会关于‘健全反映市场供求关系的国债收益率曲线’的落实，也是中国国债市场进一步成熟、利率市场化进一步推进的要求。”中债登副总经理王平对记者表示。

　　其实，早在今年夏天，财政部就释放了将公布国债收益率曲线的消息，而且自年初就开始与中债登就此进行沟通，并最终确认采纳中债国债收益率曲线。

　　值得注意的是，此次选取的国债收益率曲线并非全期限曲线，而是1、3、5、7、10年关键期限国债。

　　王平解释称，财政部公布关键期限曲线，一方面是财政部的发行需要，因为这些关键期限产品滚动发行较多，盯住这些期限的国债收益率曲线有利于财政部国债的发行结构;另一方面，这些关键期限的曲线质量已经很高，比较适合用于作为基准的无风险利率。

　　中债登是市场上最早进行收益率曲线编制的机构，国债收益率曲线的编制时间长达15年，是目前市场上最成熟的收益率曲线提供商。

　　但即便如此，长期限的国债收益率曲线质量仍然较低，失真现象较多。

　　“主要是长期限国债的二级市场仍然不够成熟，交易不够活跃，报价偏离度甚至高达100个基点，这种偏离度在国际上是非常少见的。”王平告诉本报记者。

　　为改善上述情况，财政部相关负责人也对本报记者表示，下一步将继续深化国债管理制度改革，不断完善国债市场运行机制，抓紧研究实现国债收益率曲线从关键期限国债扩展到涵盖短中长等全部期限国债的完整发布。

　　“首先，财政部相关部门将进一步优化国债结构和发债节奏;同时，着力完善关键期限国债发行计划，以及1年以下短期国债和10年以上长期国债的发行计划，进一步完善市场化发行定价机制;三要与有关部门、广大市场参与者和投资者一道，研究完善国债二级市场运行机制，进一步改善国债流通质量和价格形成机制，以便国债收益率曲线能够充分反映市场供求关系。”上述财政部人士表示。

　　基准利率再加官方“利率锚”

　　国债收益率曲线之所以重要，在于其基准利率锚的功用。

　　王平对记者表示：“国债收益率是以本币计价的金融产品的基础价格，国债收益率曲线的期限对应或时间价值更加精准，对中长期资产负债的信用风险及市场风险定价具有直接的参考作用，构建国债收益率曲线是金融基础设施建设的重要内容。有些国家发行国债本身的目的甚至就是为本币金融市场寻找基准和据此实施货币政策操作。”

　　据宇博智业市场研究中心发布《2013-2017年中国银行理财产品市场深度评估及投资前景预测报告》了解到，目前中国的基准利率有两部分：一是非市场化利率基准，就是央行公布的商业银行存款、贷款、贴现等业务的指导性利率，各金融机构的存款利率可以在基准利率基础上下浮10%，贷款利率可以在基准利率基础上下浮20%。

　　至于市场化利率的部分目前有两个体系：一是以银行拆借成本为标准的上海银行拆借利率(SHIBOR)，但鉴于银行拆借期限较短的特征，目前SHIBOR期限主要包括隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月和1年期拆借利率;二是国债收益率曲线，目前该曲线主要是中债登在编制，尤其是关键期限曲线正在成为市场用以衡量无风险利率的基准，这次财政部采纳并公布中债收益率曲线进一步强化了该曲线作为市场化利率锚的地位，该曲线与货币市场基准利率共同构成利率市场化环境下的基准利率体系。