三季度品牌服饰整体增速放缓 Q4关注电商与冬装销售

　　行情回顾：本周大盘呈调整上行走势，全周沪深300指数上涨1.23%，创业板指数上涨1.06%，纺织服装行业全周上涨3.63%，表现强于沪深300和创业板指数，其中纺织制造和品牌服饰板块分别上涨4.25%和3.02%。个股方面，行业内前期跌幅较大的小市值标的涨幅靠前，我们覆盖的南极电商等取得了正收益。

　　海外要闻：(1)李宁三季度增长环比提速，同店销售增速重回10%-20%。(2)六福和周大福二季度财报显示，内地客高端消费能力下滑。(3)Giordano佐丹奴三季度收入下滑5.2%。

　　A股行业与公司重要信息：(1)行业内部分公司发布2018年三季度报告：华斯股份、如意集团、摩登大道、罗莱生活、棒杰股份、孚日股份、百隆东方、森马服饰、九牧王、龙头股份、星期六、联发股份、美邦服饰、水星家纺、诺邦股份、探路者、嘉欣丝绸、安正时尚、维格娜丝、伟星股份。(2)10/13~10/19消费行业投融资情况：a)大码时尚女装品牌GardenLis获得千万元新一轮投资b)无性别服饰品牌Bosie获得近千万元Pre-A轮投资c)旅行箱品牌ITO获得千万元级别A轮投资d)香港电商平台士多获得800万美元B轮投资。

　　本周重点报告：部分公司三季报点评：富安娜、南极电商、罗莱生活、森马服饰、九牧王、孚日股份、水星家纺、安正时尚等。

　　本周建议板块组合：森马服饰、海澜之家、老凤祥、太平鸟和罗莱生活。上周组合表现：森马服饰0%、海澜之家1%、老凤祥5%、太平鸟7%和罗莱生活-3%。

　　投资建议与投资标

　　从已经披露的三季报来看，Q3行业整体增速环比上半年放缓，疲弱的零售环境与经济增长的不确定性对消费的影响开始逐步体现，另一方面三季度开始随着电商流量去中心化的加快，原先各大品牌依赖的传统电商平台流量也出现增长瓶颈，电商销售增速放缓也在一定程度上拖累了部分线上占比较高的品牌公司。短期四季度需要重点关注线上增长(双十一、双十二促销效果)与秋冬装售罄率的变化(影响渠道库存水平)。

　　展望2019年，在每一轮行业低迷期，龙头公司的竞争力与市场份额总能巩固扩大，由于目前行业整体累计库存并不高，19年即使终端需求低增长，景气度也有望好于13-14年的上一轮低谷。二季度开始纺织服装板块的持续下跌已经反映了市场对可选消费整体的悲观预期，但情绪的根本扭转需要终端数据的好转，我们认为与上一轮经济疲弱带来的全行业调整不同的是，现阶段各细分板块龙头经过了几轮洗牌，在渠道、供应链、库存结构等各方面的竞争优势已得到进一步增强，行业头部效应在市场波动中将愈发明显。短期龙头业绩增速受大环境影响会有所下调，但市场出现回暖后龙头优势将更大程度放大。

　　19年预期的减税也将利好大众品牌，消费分层大趋势下我们认为投资也应聚焦大众和高端两端。四季度我们继续看好大众服饰领域品牌集中提升带来的龙头市值扩张机会，推荐森马服饰、海澜之家、太平鸟等，同时建议关注细分领域主品牌增长稳健、多品牌多品类孵化逐步成熟且目前估值吸引力日益突出的罗莱生活、歌力思、安正时尚等。受益于人民币贬值和棉价长期预期的向上，制造公司重点关注伟星股份、鲁泰A、华孚时尚，珠宝首饰领域继续推荐老凤祥。

　　风险提示：

　　行业投资风险主要来自于国内零售终端复苏的波动、棉价和人民币汇率波动等。