化工行业：景气高位震荡,产业链利润迎来再分配

　　2018年前三季度，化工板块实现营业收入51015亿元，同比增18.2%，净利润（扣非后，下同）2053亿元，同比增69.4%，行业整体净利率为4.0%。

　　312家公司中，205家业绩同比增长。其中2018Q3单季度，板块实现营业收入18455亿元，同比增长26.6%，净利润为747亿元，同比增长92.2%。净利率为4.0%，季度环比下降0.3pct（Q2为4.3%）。由于涨价带动收入增长，期间费用率相应下降。

　　2018年前三季度：油价和供给侧因素是子行业改善主要动力

　　2018年前三季度，石油开采、炼油、有机原料、涤纶等与油价关联度较高的子板块，受益于原油价格强势，产品量价齐升，景气处于较高水平;有机硅、尼龙（锦纶）子行业由于海外装置关停，产品价格上涨显著，国内企业盈利水平改善明显;氟化工、染料、农药、氮肥、磷肥等子行业，由于国内环保推动部分落后产能退出，上市公司盈利改善显著;钾肥子行业整体盈利呈现增长;日用化学品、塑料制品、橡胶制品等前期盈利受挤压的偏下游子行业，伴随产品涨价滞后的影响逐步消除，业绩明显回升。

　　2018Q3：部分中上游子行业景气高位回落，下游环节盈利改善

　　2018Q3，石油开采、炼油、有机原料、涤纶-PTA等与油价关联度较高的子行业受益于原油价格强势，盈利延续大幅增长，尤其是涤纶-PTA子行业盈利进一步环比走高;尼龙（锦纶）、有机硅等子行业景气处于高位;氟化工、染料、农药等子行业，受环保整治影响较大，部分落后产能停产，盈利出现分化，其中未受到停限产影响的细分领域龙头受益明显;氯碱、聚氨酯（主要是MDI、TDI）等子行业，由于终端需求减弱且盈利水平处于高位，景气回落较为明显。塑料制品、橡胶制品、民爆、氨纶、日化等下游子行业成本压力缓解。

　　行业展望：景气高位震荡下行，产业链利润迎来再分配

　　预计行业景气将高位震荡下行，从产业链不同环节来看，基于现有宏观环境及行业供需，中上游子行业利润面临高位回落，下游子行业成本压力有望持续缓解，盈利水平回归正常，部分细分领域需求向好的领域，利润有望出现明显改善;中期而言，化工大部分子行业供需格局将持续改善，化工品价格中枢有望抬升。长期而言，化工行业将逐步走向集中和一体化，传统领域的优势企业市场份额有望不断提升。

　　投资建议：聚焦三条主线

　　1）电子化学品、新材料等细分子行业龙头，重点看好飞凯材料（电子化学品）、国瓷材料（电子化学品、环保材料）、利安隆（高性能助剂）、光威复材（碳纤维）、强力新材（电子化学品）;2）民营炼化相关公司，建议关注恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化等;3）低估值细分领域龙头，如万华化学（聚氨酯）、华鲁恒升（煤化工）、浙江龙盛（染料）等。

　　风险提示：下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险、贸易摩擦加剧风险。